业绩符合预期:据半年报披露,公司2018年上半年实现营业收入35.8亿元,同比增长273.79%;归母净利润1.7亿元,同比增长109.65%,扣非归母净利润1.35亿元,同比增长68.13%;EPS为0.2378元/股,业绩符合预期。非常性损益主要由政府补助和新金叶、江苏金圆套期保值业务平仓、持仓损益构成。2018年上半年公司经营性现金流净额为2.2亿,与净利润匹配程度高。
   
业绩增长主要依靠危废项目落地:2018年上半年公司业绩快速增长最大的动力来自于2017年下半年多个危废项目的落地。据半年报披露,公司已投产运危(固)废处置项目5个,处置产能40万吨左右;已获环评批复正在建设中或规划建设中的危(固)废处置项目9个,处置产能100万吨左右。2018年上半年,公司环保业务实现净利润9666.94万元,同比增长2388.79%,其中,格尔木环保实现净利润1050.79万元,新金叶(股权占比58%)实现净利润8017.16万元,灌南环保实现净利润1999.45万元。同时,公司广东区域水泥销售体现出量价齐升的良好形势,因此,建材业务实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长19.88%。
   
水泥窑协同项目硕果累累,步步为营全线推进:据统计,全国符合协同处置条件的水泥熟料生产线约150条,自2015年起,水泥窑协同处置经历了跑马圈地的阶段,公司在这一阶段中硕果累累,目前已获潜在水泥窑协同处置项目21条,合计危废产能205.3万吨。公司格尔木宏扬10万吨/年和重庆埠源2.67万吨/年的水泥窑协同处置危废项目正在运营中,徐州鸿誉、三明南方项目正在建设中,另有多个项目通过环评批复。未来几年,公司将步步为营、全线推进潜在项目,因而进入项目落地和业绩的兑现期,一旦这些储备项目顺利推进,公司业绩有望实现快速增长。
   
拟发行绿色债和可转债,保障在手项目快速推进:截止2018年半年报,公司资产负债率为49.93%,处于同行业平均水平。据公司公告披露,公司拟发行绿色公司债券募集资金不超过5亿元,拟发行可转债募集资金不超过8.46亿元。通过绿色债和可转债的方式筹措资金,将对在手多个水泥窑协同项目的快速推进起到积极作用。
   
投资建议:我们预计公司2018年-2020年EPS为0.74元、1.15元、1.91元,对应PE为18.3x、11.8x、7.1x。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为15元。
   
风险提示:项目推进不及预期。