商砼拖累业绩,危废加速迈进。
   
2017年公司营收和归母净利润为50.7/3.5亿元,净利润略低于我们前次预期,主要系公司商砼业务净利同比减少1.1亿元(-76%),拖累业绩增长;环保业务实现净利1.17亿。考虑到水泥+商砼业务低于预期,但危废推进速度略超预期,19-20年迎来高峰期,我们下调18盈利预测,上调19盈利预测,预计2018-19年EPS为0.80/1.20元(调整前0.81/1.02元),引入2020年EPS为1.44元。维持公司2018年24-26倍PE估值,小幅下调目标价19.2-20.8元(调整前19.4-21.0元),维持“买入”评级。
   
商砼净利润同比减少76%拖累业绩,环保实现净利1.17亿。
   
公司17年实现营收50.7亿元(+134.4%),归母净利3.5亿元(+14.8%)。收入增长主要来自水泥(+21.3%)、商砼(+5.0%)和环保业务(17年贡献26.4亿元)17年整体毛利率为18.6%,同比降低18.4pct,水泥/商砼毛利率为28.1%/35.9%(分别同比-2.1/-9.3pct),危废资源化/无害化毛利率为5.8%/52.5%。分板块利润看,水泥实现净利3.0亿元(+22.2%);商砼净利3449万元(-76%),系成本增幅远超价格增幅,形成剪刀差,拖累业绩;环保业务实现净利1.17亿,归母净利为6714万元,其中格尔木、灌南、新金叶三个危废项目已投运,进展顺利,合计实现净利8143万元。
   
传统危废项目稳步推进,水泥窑协同加速迈进。
   
传统危废领域,公司已有7个专业危废项目处于投运/在建阶段,合计74万吨/年,无害化与资源化分别为21万吨/年(投运3万吨,在建18万吨),61万吨/年(投运23.6万吨,在建37.8万吨),预计18年在建阶段产能将投产;水泥窑协同处置危废领域,公司凭借先发优势+成熟技术+顺畅利益分配机制加速迈进,目前公告储备水泥窑协同项目21个,总产能110万吨/年(不含未备案),现格尔木宏扬/埠源已投运、徐州鸿誉/三明南方在建、天源达/安康/河源/互助金圆/桂林南方/抚州南方已过环评专家会,预计18年在建+已过评审会的8个项目有望投产,合计增加产能82万吨/年。
   
水泥+商砼业绩有望小幅改善,危废业绩有望迎来放量期。
   
青海省水泥价格在2018年初至4月中旬继续上涨8%左右,预计18年上半年下行压力不大,18年水泥板块预计贡献净利有望维稳;而商砼在18年迎来小幅回弹,成本端砂石骨料的量价理顺,预计将走出剪刀差低谷,迎来边际改善。危废业务在17年除3个已投产项目公司贡献利润外,其他18个尚处于环评/在建等阶段的危废子公司均处于小幅亏损状态,形成拖累,而预计18年伴随着新增产能(传统55.8万吨+水泥窑协同82万吨)的释放,在危废处置价格向好背景下,危废板块业绩有望迎来放量期。
   
小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。
   
根据危废项目推进进度和对水泥板块的经营预判,我们下调18盈利预测(商砼业务18年或有小幅改善,但前次预测对18商砼仍偏乐观,),上调19盈利预测(19-20年危废产能迎来快速扩张,前次预测偏谨慎),2018-19年EPS为EPS为0.80/1.20元(调整前0.81/1.02元),引入2020年EPS为1.44元。维持公司2018年24-26倍PE估值,小幅下调目标价19.2-20.8元(调整前19.4-21.0元),维持“买入”评级。